鹏华基金：降准的政策效果可能相对中性 4月份此后降息的概率相对很小

鹏华信托基金固定收益研究部【债市论据为副降准点评】

️3年初下旬以来，债券零售商震荡走强。一方面，前期的宽度同业外交政策的阻碍不太可能告一段落，外交政策制订的严重影响不太可能钝化，零售商更加看重外交政策缺点。另一方面，登革热持续扩散，工商业和同业环境短期难有实际上提高，零售商对于4上半年降准降息有考虑到。4年初6日国常时会提议主动运用“再贷款”等多种货币外交政策工具，4上半年的降准降息均值急剧下降，但是零售商宽度松考虑到并未弱化。本周国常时会再度明确提议“降准”，略超零售商考虑到，债市反应也偏积极。

展望后市，登革热演绎仍是主线。这一波登革热给工商业随之而来的负面阻碍但会据估计时会持续到5上半年。但是对于债市而言，登革热已然随之而来的潜在负面阻碍不太可能在额度中会有所彰显。因此，后续主要看登革热本身确实超考虑到。基准来看，本周登革热拐点或可再度出现，下周中会央政治局时会议大均值暂时强化正位增长互信，二季度外交政策要抓紧窗口期，正位增长采取措施还均需另加。因此，中会期逻辑仍是宽度同业大多。

️降准落地，后续外交政策怎么看？

其一，4上半年暂时降息的均值相对很小；LPR因为分行开发成本急剧下降而上调的风险实际上，但是也不太大。

其二，外交政策已转仍在宽度同业；跟随降准的“提高分行拨备率”也是为了提高分行赎回能力。

其三，外交政策缺点但会有限。此前点评提到：1）近期流动性缺口很小，降准紧迫性不足；2）金融市场资源粮食供应充足而均需求不足，降息（提高广谱额度）但会缺点更好；3）总量宽度松的当务之急应该是救地产（对中会小微还是结构外交政策缺点好一点），降准的外交政策缺点但会相对中会性。

其四，二季度在降准之后确实仍但会降息。除非登革热超考虑到，否则但会性很小。事实；1）受限于5、6上半年是该机构持续加息的时间段，零售商普遍认为不太适合作为降息窗口，有一定道理。2）工商业弱到降息之间的逻辑并不某种程度成立。高层意在推动宽度同业，货币宽度松之后均需要测量缺点，降息或是不得已的最后选择。但是，如果登革热反复或者“后遗症”超出考虑到，再度出现“以我大多”的降息也不是不但会。毕竟从货币走势来看，今晚的降准对于人民币货币的严重影响较小。降息而引起的过度下跌和资产流出担忧不必要。甚至年中会之后出口舆论压力时会越来越大，适度正向下跌才是确实的。

其五，债市严重影响。零售商但会时会阶段性做出止盈交易，特别是如果再度出现未降息而调降LPR，宽度同业考虑到时会缓和。短期但会流动性溢，中会短端稳定。

魏巍：石秀珍 SF183

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