阿迪达斯2022Q1获利承压，下调区获利预期

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阿迪达斯2022Q1业绩承压，调高香港周边地区业绩预估——行业专题报道报告-20220508

1、债券惰性下，2022Q1阿迪达斯结构上收益降较高3％，香港周边地区降较高35％

公司2022Q1结构上借助于营收53.02亿卢比（+0.6％），债券惰性下下同降较高3％，主要亦同香港周边地区疫情/俄乌冲突/电子商务严重影响。公司2022Q1借助于归母营业布为4.82亿卢比（-13.6％），清净商品价格为9.1％（-1.5pct）。电子商务修正：2022Q1电子商务不稳限制了约4亿卢比的收益持续增长，阿迪达斯预估2022Q2仍将对收益后端有2亿卢比的严重影响，且预估2022Q3开始不再有突出的严重影响。网络服务修正：2022年5月5日公司达成协议将加强与Foot Locker合作，FL将成为其在篮球类别当中的主要合作伙伴，预估春季将通过合作在欧洲地区/欧洲各国/EMEA转化成1亿卢比的增量收益。

2、收益再分：EMEA/欧洲地区/拉美周边地区收益下同持续增长，香港周边地区及年起下同较高迷

（1）按周边地区再分：除去汇率严重影响下，2022Q1欧洲各国、南亚及非洲周边地区收益19.35亿卢比（+9.1％）；当中国周边地区收益14.02亿卢比（+12.8％）；大当中华周边地区收益10.04亿卢比（-34.6％），2021Q1-2022Q1香港周边地区收益下同+155.9％/-15.9％/-14.6％/-24.3％/-34.6％，主要亦同香港周边地区存量较多、当中国疫情防控下严重影响物流及电商需求；亚太周边地区收益5.06亿卢比（-15.7％）；拉美周边地区收益4.19亿卢比（+38.0％）；其它周边地区收益0.36亿卢比（-7.6％）。（2）按品类再分：除去汇率严重影响下，2022Q1鞋类收益30.02亿卢比（-2％）、服装类收益19.87亿卢比（-9％）、配件类收益3.12亿卢比（+20％）。（3）按网络服务再分：2022Q1线下自有百货商店为2176家，较2021年底清净增2家；电商网络服务同增2％，DTC销售占去比降低2pct至36％。

3、业绩意志力略有较高迷，存量和营运资金增加

（1）业绩意志力：毛商品价格及清净商品价格降较高，销售及管理款项率降低。2022Q1公司结构上借助于毛利布26.48亿卢比（-3％），毛商品价格49.9％（-1.9pct），主要亦同电子商务成本减较高相反了消费缓解和更快的定价组合。款项后端：2022Q1公司结构上营销款项率为12.1％，下同降低1.8pct。主要亦同对多个品牌活动的布外投资以及对的产品发布的拥护。2022Q1公司结构上管理款项率为30.5％，下同降低1.9pct，主要亦同DTC 业务及其数字意志力投资的推动。2022Q1结构上业务营业布4.37亿卢比（-38％），业务利润率为8.2％（-5.2pct）；结构上扣非营业布为3.1亿卢比（-78％），扣非清净商品价格5.9％（-3.7pct）；结构上归母营业布为4.82亿卢比（-13.6％），清净商品价格为9.1％（-1.5pct）。（2）营运意志力：在途货品增加致存量持续增长、加大自产致应付账款持续增长。除去汇率严重影响下，存量下同增加12％至45.42亿卢比，主要亦同在途货物增加；应收账款下同增加13％主要亦同欧洲地区、拉美等周边地区收益有双位数持续增长；应付账款出现末位持续增长，主要亦同公司预估上半年强的末位持续增长引致自产量突出增加。

4、阿迪达斯修正2022年展望，调高香港周边地区收益预估

收益后端：阿迪达斯预估春季收益同增11％-13％较高段（先前11％-13％），预估香港周边地区2022年下同突出较高迷（先前当中单位数持续增长）；维持EMEA/欧洲地区/亚太/拉美周边地区收益除此以外。利润后端：阿迪达斯预估春季毛商品价格下同起码，约为50.7％（先前为51.5％-52.0％），预估春季业务利润率下同起码，约为9.4％（先前为10.5％-11.0％），预估春季扣非营业布下同增加18-19亿卢比较高段（先前是18-19亿卢比）。

风险提示：国内疫情持续恶化、市场竞争激化、外地疫情扩散严重影响电子商务。

；也:金融界