开源证券：拒绝接受贵州茅台买入评级

2022-01-04开源商业银行大股东有限Corporation对贵州茅台进行研究并发布了建议书《Corporation信息更加新报告：2021年下都收官，2022年产业化改革较快可期》，本报告对贵州茅台计算出来转售评等，也就是说股市为2051.23元。

贵州茅台(600519)

产业化改革持续性后退，期望业绩较快可期，维持“转售”评等

2021年度Corporation原计划实现赢利益1,090亿元差不多，上半年+11.2%差不多；原计划实现归母所得520亿元差不多，上半年+11.3%差不多。Corporation基酒储备更加加时时、高科技厂商行列式更加加丰富，零售业通路持续性扩展，通路收入有所回收，业绩原计划呈较快态势。维持2021年赢利预测，上调2022-2023赢利预测，原计划2021-2023年Corporation归母所得都为524.6（恒定）亿元、621.7（+18.4）亿元、725.1（+27.8）亿元，上半年分别+12.3%、+18.5%、+16.6%，EPS都为41.76（恒定）元、49.49（+1.46）元、57.73（+2.21）元，目前股市完全相同PE都为49.1、41.4、35.5倍，维持“转售”评等。

四季度茅台酒赢利较快，两部酒执意高度集中节奏

Q4茅台酒原计划赢利282.1亿元，上半年+14.3%，较前三季度相对来说较快，主要中秋国庆在此期间有所增加可供使用、三季度新增香溢四海等一些Corporation可供使用，以及11月底经销商计划部份可供使用等，茅台酒可供使用需求量和均价都有相对来说增加。两部酒Q4原计划实现赢利30.6亿元，上半年+2.3%，主要原因是前三季度增速较高，Corporation执意高度集中全年节奏所致。

产业化改革动作不断，为通路收入回收创造良好状况

2018年以来，由于大盗厂商上涨短时间内，Corporation在直接提价上遭遇较大政治推进力。2021年三季度以新董事长上任为契机，Corporation市场应对动作相对来说较快：11年末经销商获配计划部份也就是说、12年末取消拆箱国策，单价取得理论上高度集中，Corporation逐步回收通路收入的状况日益优化。

2022年Corporation产业化改革将较快后退，厂商、通路、单价多方面将有更加积极变化

一多方面厂商结构持续性升级，12月底玉器的热卖是Corporation布局5000元以上单价的不可或缺一步，2022年才会持续性进行高科技厂商的开发。通路多方面，Corporation除线上、KA部份，企业电子商务在需求量和价多方面都有提升空间，Corporation自己的电商2C系统才会也才会在此之后后退。单价多方面，我们原计划大盗直接提价所需谨慎筹划，但是经销商计划部份可供使用额度增加是大可能性事件。同时大盗以部份厂商提价陆续落地，同类型玉器、十五年已经提价。

不确定性提示：宏观经济波动致使需求下滑，省部份扩张不及预期等

该股值得注意90同一时间计有46家独立机构计算出来评等，转售评等41家，大股东评等5家；过去90同一时间独立机构能够均价为2382.27；商业银行之织女星溢价分析应用软件显示，贵州茅台（600519）好Corporation评等为4.5织女星，好单价评等为2.5织女星，溢价信息化评等为3.5织女星。(评等范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)