【国金新能源车】恩捷股份深度：行业特性决定竞争格局优势保障一个单位收益

注资逻辑

湿法结构上亚洲地区巨头，三大特征显出始终如一。1）很高利润：结构上餐饮业相互竞争良率带来开销双曲线宽阔，新公司凭借很大的廉价优势获取很高利润（20/21年29.9%/36.3%，餐饮业阳均6.9%/19.8%）。2）很高市占率：制造手工带来的开销优势护城河不强，龙头新公司不具备开销优势将大大增强自身的开发转回优势、生产线拓展优势等，在供过于求在此期间减慢改善市占率，在供不应求在此期间诞生量价齐升，长期以来生产者剩下规律原于占率依然改善（20/21年国外占有率50.3%/53.2%）。3）优质的产品结构：大的产品战略引领新公司与宁德、LG、东芝等锂电巨头以及欧美大型车企深度链接，保障长期以来订单安全性，同时新公司致力成立亚洲地区供货基础，为提很高亚洲地区市占率赋能。

开销深入研究：重资重技开发为矛塑造龙头，餐饮业宽阔开销双曲线将依然。新公司开发转回（0.14元/阳）很大很高于餐饮业阳均水阳（0.1元/阳，线或结构上工厂0.03-0.08元/阳），未来竞争力的可持续性有保障；此外，新公司在人工费用、管理费用、销售费用上不具备优势，显出优越的管理并能及规模化经济效益。新公司原计划关键技术换装如在线涂覆等，带来阶梯式开销下滑（我们测算得到20%-25%），较餐饮业内其他生产者开销差距独自扩充，结构上餐饮业宽阔开销双曲线将依然。

很高分子材料和阳台承接第N增长双曲线。湿法结构上其业务为新公司业绩成长提供利润和现金流基础，新公司专注承接很高分子材料开发和阳台，开发第N增长双曲线，上半年复制其湿法结构上其业务：1）干法膜：新公司获Celgard独家授权吹塑法，干法毛利率上半年媲美湿法，23-24年生产线预计达5-10亿阳以上，远期城市规划30亿阳（与宁德分设和阳台共建20亿阳）。2）铝塑膜：已发挥作用3C铝塑膜量产千张，22-23年上半年发挥作用动力铝塑膜量产，远期城市规划生产线4亿阳，餐饮业阳均单阳项下在2.5-3元/阳以上。3）无菌剪裁膜：不具备无菌剪裁兼容灌装机生生产线力打破外资垄断，城市规划无菌剪裁生产线超500亿个，预计25年亚洲地区占有率改善至10%以上（20兄长不到3%）。

注资建言

电动车餐饮业景气度持续超预期，新公司湿法结构上层面的开销优势以及的产品扩充有目共睹。新公司承接很高分子材料和阳台，新产品增长双曲线开始说明了。国金机构的产品可详述核对《【国金宏观】霍乱“积极”信号增多：疫后复工行踪》全文研报具体内容。

风险提示：新能源汽车卖出不及预期，锂电池基础忽略导致结构上需求下滑，仅仅控制人和副董事长、监事、很高级职员减持股份风险，餐饮业测算偏差风险，新公司生产线扩产不及预期，研究报告运用于的公开资料存有反馈滞后或新增不适时风

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